На инвестирование, как на процесс многогранный, всегда оказывало влияние большое количество факторов, знать которые очень важно с научной и практической точек зрения. На практике данные знания, а также механизмы воздействия факторов на эффективность инвестиций, выступают базой для формирования инвестиционной политики, обоснованной с научной точки зрения и максимально эффективного инвестиционного менеджмента.

В этой статье вы прочитаете:

• Что такое инвестиции и их эффективность
• Какие факторы влияют на эффективность инвестиций
• Как определить эффективность инвестиций
• Какие основные методы определения эффективности инвестиций существуют и как их применять
• Как построить систему управления инвестициями на предприятии

Что собой представляют инвестиции

Инвестиции – финансовые вложения на продолжительный период, производимые в государстве или за рубежом. Их целью является, в первую очередь, получение прибыли, а также внедрение инноваций в производство, создание новых предприятий и модернизация старых.

Лучшая статья месяца

Маршалл Голдсмит, лучший бизнес-тренер по версии Forbes, раскрыл методику, которая помогла топ-менеджерам Ford, Walmart и Pfizer подняться по карьерной лестнице. Вы можете бесплатно сохранить консультацию, которая стоит 5 тыс. долл.

В статье есть бонус: образец письма-инструкции для сотрудников, которое должен написать каждый руководитель, чтобы повысить производительность труда.

Под эффективностью инвестиций принято понимать наличие результата экономического (социального), рассчитанного на единицу валюты инвестиций.

Главная характеристика капитала для его владельца - это прибыльность, поэтому долгосрочное вложение капитала (иными словами инвестирование) является одной из форм получения дохода.По сути, с позиции собственника капитала (инвестора), процесс инвестирования - это отказ от получения дохода "сегодня" в пользу "завтра". Данный процесс очень походит на предоставление банковских кредитов.

• Командообразование как способ идеального управления персоналом

То есть, при принятии грамотного решения, касающегося вложения капитала на длительный срок, следует иметь сведения, подтверждающие следующее:

вложенный капитал обязан полностью возвратиться владельцу;

доходность такой операции должна покрывать временный отказ от оборота капитала и риски, связанные с неопределенностью итогового результата.

Таким образом, для того, чтобы принять правильное решение о целесообразности инвестирования, важно проанализировать возможное развитие событий с такой позиции: в какой степени разработанный план и его вероятные последствия соотносятся с конечным результатом. То есть, инвестиционный проект в общем понимании – это план вложения средств для получения дохода в будущем.

Инвестиционные проекты по своим форме и содержанию очень разнообразны: начиная от проекта создания новой компании до покупки недвижимости. Но важно понимать, что при инвестировании всегда будет существовать период с момента вложения средств до момента получения запланированного дохода.

Основные виды инвестиций

Существует следующая классификация видов инвестиций:

Рисковые - выпуск новых акций в сферах бизнеса, где присутствует существенный риск. Такие инвестиции делаются в несвязанные между собой проекты с целью быстрой окупаемости средств.

Прямые – вложения в уставной капитал фирм для получения возможности управления ими и последующего дохода.

Портфельные - создание портфеля разнообразных инвестиционных ценностей. Подразумевают покупку ценных бумаг и иных активов.

Аннуитеты - вложения, приносящие доход через определенные временные отрезки. Среди них выделяют вклады в страховые и пенсионные фонды.

Помимо этого, существуют внутренние и внешние инвестиции.

Внутренние инвестиции

К отечественным (или внутренним) вложениям относят:

Финансовые инвестиции – приобретение разного рода ценных бумаг, банковские депозитные вклады.

Реальные инвестиции – капитальные вложения, т.е. направленные на расширение производственных предприятий и капитальное строительство.

Интеллектуальные инвестиции – направлены на рост квалификации специалистов и разработку инноваций.

Внешние инвестиции

К иностранным (внешним) вложениям относят:

Портфельные инвестиции - получение дохода от выкупленных ценных бумаг иностранных организаций.

Прямые - получение полного контроля над деятельностью зарубежной компании.

В целом внешние инвестиции не сильно отличаются от внутренних. Их объектами выступают основной и оборотныйкапиталы, ценные бумаги и интеллектуальные ценности.

Другие виды инвестиций

В соответствии с направленностью действий выделяют вложения:

• Начальные.
• Экономические, для расширения производства.
• На замену основных средств.
• На диверсификацию.
• Реинвестиции, для приобретения новых основных фондов предприятия.

Необходимость вложений возникает зачастую на начальном этапе создания организации. Уже действующие компании могут себе позволить инвестировать средства в покупку оборудования с целью расширения производства. Эти вложения привлекательны тем, что дают возможность получить больший доход от дополнительных продаж. Помимо этого, финансируется модернизацияоборудования устаревшего. В торговле доход может быть увеличен при ощутимых вложениях, способствующих продвижению товаров на рынки.

Факторы, влияющие на эффективность инвестиций

В зависимости от масштабности влияния на эффективность инвестиций выделяют факторы:

• макроуровня;
• регионального уровня;
• уровня организации.

Рассмотрим факторы эффективности инвестиций более подробно.

На эффективность инвестиций на макроуровне оказывают влияние:

• эффективность государственной политики в области экономики, инвестиций и соцобеспечения;
• инвестиционные риски;
• работа системы налогообложения;
• размер инфляции;
• политическая и социальная стабильность;
• ставка рефинансирования ЦБ России и уровень процентных ставок коммерческих банков;
• инвестиционная привлекательность;
• качество нормативной базы по инвестиционной деятельности;
• уровень развития инвестиционной инфраструктуры;
• благоприятная среда для привлечения внешних инвестиций.

На эффективность инвестиций на региональном уровне влияют:

• эффективность региональной экономической, инвестиционной и социальной политики;
• инвестиционная привлекательность региона;
• благоприятность среды для привлечения внешних инвестиций;
• качество работы системы налогообложения в регионе;
• инвестиционные региональные риски.

На эффективность инвестиций предприятий влияют факторы:

• эффективность экономической и социальной политики компании;
• проведение на предприятии эффективной инвестиционной политики;
• уровень качества и конкурентоспособность производимой продукции;
• степень использования в организации основных производственных фондов и мощностей;
• эффективность использования ресурсов в компании;
• уровень компетентности руководства и качество менеджмента в организации;
• эффективность реализации инвестиционных проектов на предприятии.

В зависимости от направленности воздействия на эффективность инвестиций выделяют две группы факторов:

• позитивные (оказывают положительное влияние на эффективность инвестиций);
• негативные (оказывают отрицательное влияние на эффективность инвестиций).

Так, к позитивным факторам относятся: понижение инфляции, налогов, ставки рефинансирования ЦБ РФ и т.д.; к негативным относят: кризис в экономике страны, нестабильность политической и социальной обстановки, рост инфляции и т.д.

В зависимости от характера возникновения различают следующие группы факторов, оказывающие влияние на эффективность вложений инвестиций:

объективные – их появление не зависит от человеческой деятельности, а зависит от природных и подобных им явлений;

субъективные – их появление связано с человеческой деятельностью (управленческой и созидательной).

В зависимости от времени их возникновения факторы эффективности инвестиций бываютдействующие на временной и постоянной основе.

В зависимости от степени влияния на эффективность инвестиций факторы выделяют:

• с существенным влиянием;
• с менее существенным влиянием;
• со слабым влиянием.

Данная классификация подходит лишь для небольшого временного отрезка, ведь при изменении ситуации меняется и степень влияния факторов.

Понятия эффективность инвестиций, инвестиционная привлекательность и инвестиционная деятельность тесно связаны между собой: такзадача эффективности инвестиций - привести к инвестиционной привлекательности, за которой последует организация инвестиционной деятельности.

При большей эффективности инвестиций возрастает инвестиционная привлекательность и размер инвестиционной деятельности, и наоборот.

На макроуровне инвестиционная привлекательность –обеспеченные на уровне государства экономические, политические, правовые, социальные и прочие условия для различных субъектов хозяйствования, в т. ч. зарубежных инвесторов, необходимые для эффективности инвестиций, направляемых в развитиеотечественной экономики.

Инвестиционная привлекательность на макроуровне зависит от:

• стабильности и прогнозируемости политической ситуации в стране;
• показателей макроэкономики, определяющих состояние экономики страны: уровень инфляции, темпы роста ВВП, объем производимой продукции, размер ставки рефинансирования ЦБ РФ, дефицит бюджета и т.д., а также их прогнозных значений;
• качества нормативной базы по инвестиционной деятельности;
• уровня развития системы налогообложения в стране;
• уровня социальной напряженности, в т. ч. криминальной обстановки в государстве;
• размера инвестиционного риска и пр.

Надо заметить, что инвестиционная привлекательность на макроуровне выступает фоном для инвестиционной привлекательности на уровне региона и конкретного предприятия. Тем не менее, инвестиционная привлекательность на указанных уровнях может иметь отличия от этого фона.

Инвестиционная привлекательность регионов - интегральная характеристика отдельных регионов страны с позиции инвестиционного климата, уровня развития инвестиционной инфраструктуры, возможности привлечения инвестиционных ресурсов и других факторов, существенно влияющих на формирование доходности инвестиций и инвестиционных рисков.

Инвестиционная привлекательность того или иного региона России зависит, главным образом, от:

• уровня индустриализации региона;
• географического местоположения и природно-климатических условий;
• развития инвестиционной инфраструктуры;
• наличия инвестиционных льгот в регионе;
• существования в регионе полезных ископаемых, привлекательности их разработки и т.д.

Инвестиционная привлекательность предприятия – это перспектива, выгода, эффективность и минимизация риска вложения средств в его развитие с помощью собственных ресурсов и прочих инвесторов.

Инвестиционную привлекательность предприятия обуславливают:

• эффективность его работы в динамике;
• ликвидность, платежеспособность и финансовая устойчивость компании в динамике;
• возможности для развития предприятия и сбыта продукции;
• репутация компании на внутреннем и внешнем рынках;
• рыночный курс акций организации;
• размер чистой прибыли на одну акцию.

Как уже было сказано, инвестиционная деятельность и инвестиционная привлекательность имеют тесную взаимосвязь. В данном случае инвестиционная привлекательность выступает в качестве фактора, а инвестиционная деятельность - в качестве следствия.

Инвестиционная деятельность имеет большую зависимость от инвестиционной привлекательности. Обеспечение благоприятных условий для эффективности инвестиций выступает базой для развития инвестиционной деятельности. Если они отсутствуют, то рост инвестиционной деятельности значительно сокращается.

Составьте единый план по оценке эффективности инвестиционных проектов

Дмитрий Калаев , заместитель гендиректора предприятияNaumen, г. Москва

Необходимо формализовать процесс отбора проектов. Для этой цели следует составить регламент подготовки инвестиционного проекта и шаблон бизнес-плана, при этом инвестиционные проекты описываются идентично и оцениваются по общей схеме. Проекты отбираются по таким критериям:

Относительно стратегии предприятия. Когда проект соответствует стратегическим планам развития организации, то он должен быть реализован в первую очередь, даже несмотря на меньшую рентабельность в сравнении с другими проектами.

Плановая рентабельность проекта с оценкой рисков. Обычно высокую рентабельность всегда сопровождают немалые риски, поэтому очень важно, чтобы на предприятии производиласьоценка эффективности финансовых инвестиций для каждогоотдельного проекта.

Ресурсы, необходимые для реализации проекта: не только финансовые вложения, но и производственные мощности, административный ресурс. К примеру, определенные проекты могут занять столько времени и сил у гендиректора, что его основной бизнес останется просто без внимания.

Как определить эффективность инвестиций

Определить эффективность инвестиций нельзя одним показателем, в особенности при крупном и непростом инвестиционном проекте. Влияние подобногопроекта определяет такие виды эффективности инвестиций:

• экологическая эффективность инвестиций – воздействие на окружающую среду;
• социальная эффективность инвестиций – воздействие на социальную среду;
• техническая эффективность инвестиций – влияние на технический потенциал компании или государства;
• коммерческая эффективность инвестиций – влияние на финансовое состояние организации;
• экономическая эффективность инвестиций - воздействие на экономику компании и государства;
• бюджетная эффективность инвестиций - воздействие на бюджет города, региона или государствав целом.

Очень важное значение для инвесторов имеет оценка экономической эффективности инвестиций. Непосредственно при ее проведении он и получает информацию о целесообразности вкладывания своих средств в определенный проект. Данное решение инвестором принимается на основе определения комплекса показателей эффективности инвестиций в проект.

Показатели экономической эффективности инвестиций в проект можно условно разделитьна статические и динамические.

Статические- отображают эффективность проекта в какой-то определенный момент, либо вообще не учитывая временной фактор.

Динамические – указывают на изменение эффективности проекта в течение периода времени, учитывая приведениеданных показателей к определенной дате проекта.

Следует заметить, что и методы оценки эффективности инвестиций делятся на статические и динамические.

К статическим показателям экономической эффективности инвестиционных проектов относят:

Срок окупаемости инвестиций (PP) – указывает на период, в котором вложения вернутся к инвестору.

Коэффициент эффективности инвестиций (ARR) – отображает отношение полученных средств по конкретному проекту к общей сумме инвестиций за весь период жизни проекта.

Чистые денежные поступления (netreceipts) – определяют поступления денег за период жизни инвестиционного проекта при вычете всех расходов на сырье, материалы, налоги.

Вышеуказанные методы эффективности инвестиций характеризуются простыми расчетами и применяются при предварительной оценке инвестиционного проекта. Но иногда такие показатели не позволяют провести оценку реальной эффективности инвестиций в проект. Если сравниваются несколько инвестиционных проектов при равных статических показателях, то могут возникнутьабсолютно разные риски, сроки жизни инвестиционных проектов, которые будут оказывать существенное влияние на их эффективность.

Динамические методы оценки эффективности инвестиций базируются на таких показателях:

Чистая приведенная стоимость (NPV) - это чистый приведенный доход организации от инвестиционного проекта за определенный отрезок времени.

Индекс рентабельности инвестиций (PI) - отношение чистой приведенной стоимости к сумме первоначальных вложений в проект.

Внутренняя норма рентабельности инвестиций (IRR) – это предельный уровень доходности инвестиционного проекта.

Оценка эффективности инвестиций динамическими методами, которые позволяют учитывать временной фактор при оценке стоимости денег, предполагает использование инвестором в виде ставки дисконтирования среднюю банковскую депозитную ставку и средневзвешенную стоимость капитала WACC. Ставка дисконтирования по депозиту банка препятствует проектам, в которых уровень внутренней нормы рентабельности меньше такой ставки, а по стоимости капитала - проекты ниже доходности действующего капитала.

Существуют критерии эффективности инвестиций, которые были вложены в основной капитал. К ним относится применяемая за рубежом норма чистой прибыли, рассчитываемая по формуле:

Нч.п = ((Пч–И) 100)/И,

Где Нчп - норма чистой прибыли; Пч - чистая прибыль, полученная от вложения средств в основной капитал; И - размер инвестиций в основной капитал.

В нашей практике для определения экономической эффективности инвестиций в основной капитал применяют формулу:

Эи = П/К или Ток = К/П,

Где Эи - абсолютная эффективность инвестиций в основной капитал; П - прибыль (бухгалтерская, чистая) от вложенных средств в основной капитал; К - инвестиции в основной капитал (капитальные вложения); Ток - срок окупаемости капитальных вложений.

Эффективностью называют получение максимальных результатов при минимальных расходах. Определение эффективности инвестиций в проект – это соответствие инвестиционного проекта интересам и целям его участников. Эффективность проекта будет разной для различных его участников. Так, в целомуспешный проект может статьдля его участников неэффективным.

Эффективность собственного капитала какого-либо участника проекта рассчитывается как соотношение вложенного в проект собственного капитала и полученного в ходе реализации проекта капитала за минусом расходов, оплат кредиторам, государству и т.д. Размер собственных вложенных в проект средств участника вычисляется как разница между объемами всех инвестиций в проект и средств, привлеченных извне для данной цели. Сумма собственных средств, которые вкладываются в проект на конкретном шаге - это разница между общим размером средств, которые нужно вложить на этом шаге в проект, и размером займа, привлеченного на этом шаге.
Выделяют количественные и качественные показатели оценки эффективности инвестиций.

Достаточно важное значение имеют так называемые показатели эффекта.

Оценивают такие виды эффективности:

эффективность проекта в целом;

эффективность участия в проекте.

Первую оценивают для определения потенциальной привлекательности проекта для вероятных участников проекта и поиска возможных источников финансирования. Показатели эффективности участия в проекте характеризуются техническими, технологическими и организационными решениями проекта, схемой его финансирования.

Анализ эффективности инвестиционных проектов основывается на принципах, которые могут применяться к различным видам проектов, независимо от их технических, технологических, отраслевых, региональных, финансовых особенностей:

наблюдение за проектом на протяжении всего его жизненного цикла – т.е. периода, принимаемого за расчётный, от начала предварительных инвестиционных исследований до окончания проекта;

моделирование потоков денег, ресурсов, продукции;

приведение доходов и расходов различных периодов к первоначальным условиям;

сопоставление прогнозируемых совокупных доходов и затрат с учетом достижения необходимой нормы доходности по капиталу;

применение цен:текущих, базисных, прогнозных, а также приведённых к сопоставимому виду.

Анализ эффективности альтернативных проектов и отбор наилучшего происходит с помощью вышеуказанных показателей, включая также:

необходимость в финансировании;

чистый доход;

чистый дисконтированный доход;

индекс доходности инвестиций;

индекс доходности дисконтированных инвестиций;

внутренняя норма доходности;

срок окупаемости инвестиций.

При управленческом анализе, который не регламентируется на государственном уровне, руководители предприятий могут сами определять на свое усмотрение наиболее подходящие импоказатели эффективности инвестиций, исходя из интересов компании в определенных условиях хозяйствования.

Основные методы оценки эффективности инвестиций и их расчет с помощью программы Excel

Метод №1.Срок окупаемости инвестиций или инвестиционного проекта (англ. PaybackPeriod, PP, период окупаемости)

Данный показатель указывает на время, за которое окупятся первоначальные вложения в инвестиционный проект. Экономическим смыслом для инвестора в данном случае является показатель срока, за который он сможет вернуть обратно вложенный капитал.

Расчет по формуле:

IC (InvestCapital) – инвестиционный капитал, первоначальные вложения инвестора. Также за рубежом иногда применяется определение «затраты на капитал»(CostofCapital, CC), что по сути имеет тот же смысл;

CF (CashFlow) – денежный поток, формируемый объектом инвестиций. Иногда в расчетах под денежным потоком понимают чистую прибыль (NP, NetProfit).

Формула расчета периода (срока)окупаемости встречается в отечественной финансовой литературе и в таком виде:

При этом затраты на инвестиции – это общие расходы инвестора при реализации инвестиционного проекта. Денежный поток вычисляется за конкретные временные периоды (день, неделя, месяц, год). Таким образом, период окупаемости инвестиций будет приведен к подобной шкале измерения.

К примеру:

Исходные данные следующие: первоначальные затраты составляют 130 000 руб., денежный поток от инвестиций за месяц составляет 25000 руб.

Формула для расчета в программе Excel: Денежный поток нарастающим итогом вычисляется в колонке С, C7=C6+$C$3

При расчете срока окупаемости по формуле имеем:

По причине дискретности периода его следует округлить до 6 месяцев.

В каких случаях применять:

Период окупаемости инвестиций применяется как сравнительный показатель оценки эффективности альтернативных инвестиционных проектов. То есть, проект с меньшим сроком окупаемости будет наиболее эффективным. Этот показатель зачастую применяют в комплексе с иными показателями эффективности инвестиций, речь о которых пойдет ниже.

Достоинствами показателя являются быстрые и простые расчеты. Недостатком является то, что в расчете применяется постоянный денежный поток. На практике бывает достаточно непросто спрогнозироватьбудущие постоянные поступления денег, что приводит к существенным изменениям срока окупаемости инвестиций. Для уменьшения вероятных отклонений от прогноза окупаемости важно обеспечить надежные источники денежного потока. Также данный показатель не берет во внимание влияние инфляции на стоимость денег в периоде. Поэтому подобные методы экономической эффективности инвестиций можно лишь применять в качестве критерия отсева на первоначальном этапе оценки и отбора сложных инвестиционных проектов.

Метод №2.Коэффициент рентабельности инвестиций или инвестиционного проекта (англ. AccountingRateofReturn, ARR, ROI, учетная норма прибыли, рентабельность инвестиций)

Он отражает прибыльность объекта инвестиций без учета дисконтирования.

Формула расчета:

CFср – средний денежный поток (чистая прибыль) объекта инвестиций за исследуемый период (месяц, год);

IC (InvestCapital) – инвестиционный капитал, первоначальные вложения инвестора.

Применяют и другую формулу рентабельности инвестиций в случае, когда в объект/проект на протяжении конкретного периода вкладываются дополнительные инвестиции. Соответственно, применяют среднюю стоимость капитала за период. При этом формула имеет следующий вид:

IC0, IC1 – стоимость инвестиций (затраченного капитала) на начало и конец отчетного периода.

Расходы у инвестора были только на протяжении первого периода и составили 130000 руб., денежные же поступления от инвестиционного проекта менялись ежемесячно. Значит, следует рассчитать средние поступления по месяцам. В качестве расчетного периода можно использовать любой отрезок времени (квартал, год). В данном случае рассчитаем рентабельность инвестиционного проекта за месяц.

Формула расчета в Excel следующая: В14=СРЗНАЧ(C5:C12)/B5

В каких случаях применять:

Этим показателем пользуются при сравнении альтернативных инвестиционных проектов. Чем больше будет ARR, тем выше экономическая эффективность инвестиций проекта для инвестора. Обычно этот показатель применяется для оценки уже действующих проектов, в которых можно отследить и с помощью статистики оценить эффективность формирования денежного потока данными инвестициями.

Достоинства и недостатки метода:

Достоинство показателя заключается лишь в простоте расчетов. Недостаток: сложность прогноза будущих денежных поступлений от проекта. Также, при венчурном проекте данный показатель может существенно исказить восприятие проекта. Обычно ARR используется с целью внешнего показа успешности какого-либо проекта. Но он также не учитывает во временном периоде изменение стоимости денег, поэтому может применяться на первоначальном этапе оценки и отбора инвестиционных проектов.

Метод №3.Чистый дисконтированный доход (англ. NetPresentValue, NPV, чистая текущая стоимость, чистый приведенный доход, текущая стоимость).

Он показывает изменение денежных потоков и разницу между дисконтированными денежными доходами и расходами. Чистый дисконтированный доход применяют для отбора самых привлекательных инвестиционных проектов.

Формула расчета:

NPV – чистый дисконтированный доход проекта;

CFt – денежный поток в период времени t;

CF0 – денежный поток в первоначальный момент. Первоначальный денежный поток равняется инвестиционному капиталу (CF0 = IC);

r – ставка дисконтирования (барьерная ставка).

Оценка проекта на основе критерия NPV:

Пример расчета чистого дисконтированного дохода в Excel

Алгоритм последовательного расчета всех показателей NPV таков:

Расчет денежного потока по годам: E7=C7-D7

Дисконтирование денежного потока по времени: F7=E7/(1+$C$3)^A7

Суммирование всех дисконтированных денежных поступлений по инвестиционному проекту и вычитание первоначальных капитальных затрат: F16 =СУММ(F7:F15)-B6

Метод №4.Внутренняя норма прибыли(англ. InternalRateofReturn, IRR, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма прибыли, внутренний коэффициент эффективности)

Отражает ставку дисконтирования, при которой чистый дисконтированный доход будет нулевым.

Формула расчета:

IRR – внутренняя норма прибыли;

CF0 – денежный поток в первоначальный момент. Обычно в первом периоде денежный поток равен инвестиционному капиталу (CF0 = IC).

Пример расчета IRR инвестиционного проекта в Excel:

Разберем пример расчета внутренней нормы прибыли в Excel: у программы есть хорошая функция ВСД (внутренняя ставка доходности), позволяющая произвести быстрый расчет IRR. Эту функцию корректно применять лишь в том случае, когда присутствует хотя бы один положительный и отрицательный денежный поток.

E16 =ВСД(E6:E15)

Достоинства и недостатки метода:

Позволяет сравнивать инвестиционные проекты, имеющие разный горизонт инвестирования;

Позволяет сравнивать не только проекты, но и альтернативные инвестиции, к примеру, банковские вклады. Так, в случае, если норма эффективности инвестиций по проекту IRR = 25%, а банковский вклад имеет ставку 15%, то проект будет иметь гораздо большуюинвестиционную привлекательность.

Позволяет быстро оценить целесообразность дальнейшего развития проекта.

Внутреннюю норму прибыли соотносят со средневзвешенной стоимостью привлеченного капитала, что дает возможность оценить целесообразность дальнейшего развития проекта.

Не отображается абсолютное повышение стоимости инвестиционного проекта;

Денежные потоки зачастую имеют несистематическую структуру, что приводит к трудностям в правильном расчете этого показателя.

Метод №5.Индекс прибыльности инвестиций (англ. Profitabilityindex, PI, индекс доходности, индекс рентабельности).

Этот коэффициент эффективности инвестиций характеризует отдачу (или доходность) вложенных средств. Индекс прибыльности – это отношение дисконтированной стоимости будущих денежных потоков к стоимости первоначальных инвестиций. Экономическим смыслом коэффициента является оценка дополнительной ценности на каждый вложенный рубль.

Формула расчета:

NPV – чистый дисконтированный доход;

n – срок реализации проекта;

r – ставка дисконтирования (%);

IC – вложенный (затраченный) инвестиционный капитал.

Когда инвестиции в проект осуществляются не единожды, а в течение всего его периода реализации, в таком случае инвестиционный капитал (IC) приводится к единой стоимости, т.е. дисконтируется. Формула в этом случае будет следующая:

Чем большее значение имеет коэффициент прибыльности инвестиций, тем большую отдачу на вложенный капитал дает данная инвестиция. Данный показатель позволяет сравнивать между собой несколько инвестиционных проектов. Как показывает практика, большой индекс прибыльности не всегда означает эффективность проекта, т.к. в этом случае оценка будущих доходов может быть завышенной, или неверно определена периодичность их поступления.

Оценка проекта на основе критерия PI

Пример расчета индекса прибыльности проекта в Excel

Вычисление индекса прибыльности показано на рисунке ниже (расчет эффективности инвестиций в качестве показателя PI - в ячейке F18).

Расчет столбца F – дисконтированного денежного потока =E7/(1+$C$3)^A7

Расчет чистого дисконтированного дохода NPV в ячейке F16 =СУММ(F7:F15)-B6

Оценка прибыльности инвестиций в ячейке F18 =F16/B6

В том случае, когда инвестиционные затраты были бы ежегодными, следовало бы индекс прибыльности вычислять по второй формуле, чтобы привести его к настоящему времени (дисконтировать).

Метод №6.Дисконтированный срок окупаемости (англ. DiscountedPayback Period, DPP).

Он определяет период, когда окупятся первоначальные инвестиции. Формула расчета этого коэффициента подобна формуле оценки периода окупаемости инвестиций, но здесь применяется дисконтирование.

Формула расчета:

IC (InvestCapital)– инвестиционный капитал, первоначальные вложения инвестора;

CF (CashFlow) – денежный поток, формируемый объектом инвестиций;

r – ставка дисконтирования;

t –период оценки получаемого денежного потока.

Пример расчета дисконтированного срока окупаемости инвестиций в Excel

Приведем расчет коэффициента дисконтированного срока окупаемости инвестиций в Excel на рисунке ниже. Для этой цели выполнены следующие операции:

Расчет дисконтированного денежного потока в колонке D =C7/(1+$C$3)^A7.

Вычисление нарастающим итогом прироста капитала в колонке E =E7+D8.

Определение периода, когда вложенные инвестиции (IC) полностью окупились.

Из рисунка видно, что все затраты дисконтированным денежным потоком окупились на 6 месяц. При наименьшем периоде окупаемости инвестиционные проекты имеют большую привлекательность.

Достоинства и недостатки:

Достоинством этого метода считается возможность использования в формуле свойства денег менять свою стоимость со временем (под влиянием инфляции). Это позволяет более точно определитьсрок возврата вложенных средств. Сложность применения этого показателя в том, что довольно проблематично точно спрогнозировать будущие поступления денег от инвестиций и ставкудисконтирования. Ставка может меняться на всем жизненном цикле проекта под влиянием экономических, политических или производственных факторов.

Анализ эффективности инвестиционного проекта осуществляется соответствующими отделами

Михаил Калинин , председатель правления группы CostManagementGroup, Москва.

Отдел маркетинга отвечает за проведение маркетингового анализа. На мой взгляд, следует осветить такие направления, как: анализ рынка и конкуренции, составление маркетингового плана продукта, достоверность маркетинговых сведений. За технический анализ у нас отвечают инженерные службыс привлечением к этому процессу, при необходимости, узких специалистов. Сотрудники оценивают свои технические возможности для осуществления проекта, определяют целесообразность дополнительного привлечения ресурсов. Самый трудоемкий анализ проводит финансовая служба.

Проводится анализ финансового состояния нашей компании: при этом оценивается ее работаза последние 3-5 лет, анализируется рентабельность производства основной продукции, а также планируется доход в будущих периодах (в т. ч. при реализации проекта). Кроме этого, финансисты анализируют и сам проект: выявляют инвестиционные потребности компании по данному проекту, источники финансирования, составляют прогноз прибыли и движения денежных потоков при реализации проекта, проводят оценку коэффициентов и эффективность инвестиций в производство.

Директор по стратегическому развитию либо я сам проводим анализ внутренних и внешних факторов. К первым относятся опыт и квалификация руководителей организации, а ко вторым – отраслевая политика государства, законодательство и т.п. В конечном результате анализировать все риски будет руководитель проекта, имеющий коммерческое чутье, который будет руководствоваться самым пессимистичным вариантом осуществления проекта.

Как управлять инвестициями и повышать уровень эффективности инвестиций

Руководство большого числа отечественных предприятийне выделяет отдельно в своей работе инвестиционную составляющую. Хотя практически каждая организация осуществляет инвестиционную деятельность. Чтобы обеспечить на предприятии эффективность финансовых инвестиций, необходимо грамотно ими управлять.

Обычно такие специализированные подразделения, как департаменты маркетинга, продаж и т. п., а также сопутствующие им структуры управления, осуществляют свою деятельность только в рамках операционной деятельности.

К повышению эффективности основной деятельности приводит экономическая эффективность инвестиций (разработка новой продукции и освоение новых рынков). А последствия неэффективных инвестиций намного тяжелее, чем операционные ошибки.

Например, в случае, если организация приобрела неэффективную технологию, тони о каком улучшении операционной деятельности не может быть и речи. Если фирма вложила средства в освоение новых рынков, выбрав неверное направление, то, как бы эффективно она ни работала на новом рынке, ожидаемого результата все равно не будет. Когда при разработке нового вида продукции были допущены ошибки, то даже при самом экономичном производстве успеха не видать.

Структура инвестиционного процесса

Операционная деятельность в сравнении с инвестиционной зачастую имеют разное управление. Участники операционной деятельности чаще всего работают в таких операционных подразделениях, как: сервисные службы, отделы продвижения, сбыта, производства, снабжения. Осуществление ряда инвестиционных проектов в компании определяет ее инвестиционную деятельность. Развитие инвестиционного проекта с точки зрения финансов происходит так:

Создание продукта. При запуске инвестиционного проекта придется вложить часть средств в разработку нового продукта, процесс его производства, обустройство торгового представительства, строительство нового завода и т.д.

Самоокупаемость. В начале пользования продуктом может появиться первый доход, но он еще не позволит покрыть все расходы. Для этого следует привлечь дополнительные инвестиции (планово-убыточная деятельность). Это необходимо делать до того момента, пока не будет достигнута точка самоокупаемости (когда прибыль от реализации произведенной продукции равна понесенным затратам). Только после этого использование продукта становится прибыльным.

Возврат инвестиций.Самоокупаемость инвестиционного проекта не будет достигнута, пока прибыль не сравняется с расходами на реализацию проекта и не выведет его на точку самоокупаемости.

Эффективность инвестиций. Зачастую инвестора волнует не только возврат средств, вложенных в проект, но и получаемое вознаграждение – то естьэффективность использования инвестиций.

Участники инвестиционного проекта

Для эффективного управления инвестиционной деятельностью в организации создаются подразделения, отвечающие за действия участников инвестиционного проекта, таких как: инициатор, инвестор, заказчик, исполнитель и потребитель.Их цели всегда различны и даже иногда противоречат друг другу.

Инициатор - несет ответственность за исследование компании, выявление проблем, создание бизнес-идей и на их основе инвестиционных предложений, организацию их рассмотрения. Очень часто это является функциями департамента по развитию фирмы. Департамент по развитию обычно представляет интересы владельца внутри самого предприятия.

Инвестор - это субъект либо структурное подразделение, несущие ответственность за рассмотрение инвестиционных предложений, принимающие решение о старте инвестиционных проектов, определяющие заказчика и создающие с ним совместно бизнес-план проекта, обеспечивающиеего финансирование, контроль за ходом реализации, а также эффективность реальных инвестиций. Данные функции также выполняет департамент по развитию (в холдингах он может выступать частью структуры управляющей компании). Специальная организационная структура (стоящая выше гендиректора компании) в виде инвестиционного комитета, как правило, принимает решение о запуске инвестиционного проекта.

Заказчик - данное структурное подразделение организации несет ответственность за создание продукта и его использование. Заказчик с инвестором создают бизнес-план, далее первый отбирает исполнителя, производит контроль за его работой и прием готовой продукции, определение потребителя и реализацию ему продукта, обеспечивает инвестору возврат вложенных средств и вознаграждение. Как правило, за это отвечают департаменты по развитию определенных направлений операционной деятельности организации.

Исполнитель - внешняя организация или специализированное подразделение предприятия, которое несет ответственность за создание продукта. Вместе с заказчиком исполнитель составляет техническое задание, обеспечивает организацию процессапроизводства и создания продукта, взаимодействует с субподрядчиками и поставщиками, осуществляет передачу продукта заказчику. Данные задачи обычновыполняет операционное подразделение организации.

Потребитель - операционное подразделение предприятия, использующее продукт и получающее из этого выгоды, что в итоге позволяет возмещать посредством заказчика вложенные инвестиции и получение вознаграждения.

Этапы создания системы управления инвестициями

Этап 1. Оцените масштаб проекта

Вначале нужно провести оценку масштаба проекта, чтобы прояснить актуальность занятия им. Ее проводят по трем значимым характеристикам инвестиционного проекта: времени,необходимом для его осуществления, бюджете и трудоемкости, зависящим от величины компании и степени ее развития. К примеру, на предприятии со штатом в десять сотрудников даже приобретение ксерокса будет инвестиционным проектом. Для средней фирмы инвестиционный проект,требующий управления, выглядит следующим образом: любое дело продолжительностью более 3-х месяцев, финансируемое из прибыли размером более трехсот тысяч рублей и с трудоемкостью больше 5 человеко-месяцев.

Этап 2. Распределите задачи и обязанности

Генеральный Директор должен заняться определением ролей инвестора, заказчика и исполнителя, договорившись, что их не будут совмещать. Когда исполнителем будет выступать структурное подразделение, занимающееся операционной работой, следует выстроить две разные мотивационные системы, а именно - отдельная мотивация для операционной деятельности, и отдельная –дляинвестиционной.

При проектной организации труда должен быть менеджер проекта, ответственный за его исполнение, и координатор, распределяющий ресурсы. Генеральный директор должен стать координатором, который находит менеджера проекта и выделяет ему ресурсы.

Однако, часто гендиректор руководит на предприятии всем: продажами, инвестиционными проектами, техникой безопасности и т.д. То есть, когда генеральный директор отвечает за все бизнес-процессы, это говорит о нечетко выстроенной структуре управления. Следовательно, основная задача состоит в организации управления таким образом, чтобы за каждую составляющую деятельности отвечал конкретный человек. Иногда инвестиционная деятельность состоит из нескольких проектов, поэтому назначается ответственный за их совокупность и каждый проект отдельно.

Этап 3. Опишите процедуры управления проектом

В начале спецуправления проектом необходим регламент минимум из трех формальных процедур.

Процедура начала проекта. Необходимо определить, кто и на каком основании будет принимать решение о начале инвестиционного проекта. Его обязательным пунктом является назначение инвестора и заказчика. В начальной стадии проекта это может быть один и тот же человек или структурное подразделение.

Процедура контроля состояния проекта и его прерывания. Необходимо составление регламента отчетов заказчика о состоянии проекта и определение признаков, на основании которых решаются закрыть проект. Чаще всего в компании начинают параллельно несколько инвестиционных проектов. Например, выяснили, что бюджет, сроки или трудоемкость одного проекта превышены на 50%. В качестве выхода из ситуации предпринимают урезание финансирования каждого проекта на 20 %. Но недофинансирование всех проектов будет более опасным, чем прерывание самых слабых из них. К сожалению, не каждому менеджеру под силу проявить мужество и закрыть заведомо неэффективный проект.

Процедура завершения проекта описывает формальное окончание проекта. На основании этих мероприятий генеральный директор компании:

• понимает, кем и как принимаются решения об инвестиционных проектах;
• составляет их перечень;
• соизмеряет объемы проектов и возможность их финансирования;
• контролирует ход их исполнения;
• отсеивает «мертвые» проекты;
• совершенствует управление и обеспечивает повышение эффективности инвестиций.

Этап 4. Завершающий

На этом этапе система корпоративного управления проектами должна стать частью корпоративной культуры. Обычно так происходит года через 3. Однако это не говорит о том, что на отдачу от создания такой системы можно рассчитывать по истечении этого времени. Огромный эффект дает прояснение процедуры определения с самим инвестиционным проектом, его началом и завершением.

Впоследствии можно автоматизировать систему управления проектами. Однако важно помнить о том, что, в первую очередь, создается организационная структура, находятся ключевые фигуры, обучается персонал, вырабатываются стандарты, описываются процессы, и лишь потом приступают к автоматизации.

Конечно, всех инвесторов волнует вопрос о том, стоит ли проект их вложений. Каковы риски невозврата вложенного капитала? Сколько дивидендов они получат с проекта и на протяжении какого времени? В зависимости от размера и степени сложности инвестиционного проекта, найти ответы на эти вопросы порой очень затруднительно. Так, для мелких проектов хватает упрощенных технико-экономических расчетов, причем масштабное исследование проекта и разработка его бизнес-плана в этом случае может по стоимости оказаться сопоставимой с инвестициями в сам проект. Крупным проектам полный анализ эффективности инвестицийнеобходим еще и потому, что потребители инвестиций часто завышают потребность в них, тем самым понижая саму эффективность инвестиций. Это делается вполне сознательно - чтобы получить дополнительные средства, отнюдь не для целей инвестиционного проекта.

Информация об авторе и компании

Дмитрий Калаев , заместитель генерального директора компании Naumen, Москва. Компания Naumen - российский разработчик программных решений для бизнеса и органов власти. Создана в 2001 году. Оказывает услуги по разработке, внедрению и сопровождению программных проектов на основе собственных решений. Сегодня среди клиентов Naumen - операторы связи, банки, финансовые группы, компании тяжелой промышленности, торгово-производственные холдинги, государственные предприятия. Штат - 230 человек.

Михаил Калинин , председатель правления группы CostManagementGroup, Москва. CostManagementGroup занимается созданием и внедрением высокоэффективных технологий по увеличению бизнеса, управляет промышленными активами общим размером более 150 млн долл. США. Действует в 12 регионах РФ. В 2003-2007 годах менеджеры группы разработали и реализовали 11 проектов по выводу промышленных предприятий машиностроительной, пищевой и нефтехимической отраслей на качественно иной уровень развития в короткие сроки.

Инвестиционные проекты можно оценивать по многим критериям – с точки зрения их социальной значимости, по масштабам воздействия на окружающую среду, по степени вовлечения трудовых ресурсов и т.п. Однако центральное место в этих оценках принадлежит эффективности .

Под эффективностью в общем случае понимают соответствие полученных от проекта результатов – как экономических (в частности прибыли), так и внеэкономических (снятие социальной напряженности в регионе) – и затрат на проект.

Эффективность инвестиционного проекта – это категория, отражающая соответствие проекта, порождающего этот ИП, целям и интересам участников проекта, под которыми понимаются субъекты инвестиционной деятельности (рассмотрены выше) и общество в целом. Поэтому термин «эффективность инвестиционного проекта» понимается как эффективность проекта. То же относится и к показателям эффективности.

Среди адаптированных для условий перехода к рыночной экономике основных принципов и подходов, сложившихся в мировой практике к оценке эффективности инвестиционных проектов, можно выделить следующие:

• моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств;
• учет результатов анализа рынка, финансового состояния предприятия, претендующего на реализацию проекта, степени доверия к руководителям проекта, влияния реализации проекта на окружающую природную среду и т.д.;
• определение эффекта посредством сопоставления предстоящих результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы дохода на капитал и иных критериев;
• приведение предстоящих разновременных расходов и доходов к условиям их соизмеримости по экономической ценности в начальном периоде;
• учет влияния инфляции, задержек платежей и других факторов на ценность используемых денежных средств;
• учет неопределенности и рисков, связанных с осуществлением проекта.

Предлагается оценивать следующие виды эффективности:

1) эффективность проекта в целом;

2) эффективность участия в проекте.

Эффективность проекта в целом. Она оценивается для того, чтобы определить потенциальную привлекательность проекта, целесообразность его принятия для возможных участников. Она показывает объективную приемлемость ИП вне зависимости от финансовых возможностей его участников. Данная эффективность, в свою очередь, включает в себя:

Общественную (социально-экономическую) эффективность проекта;

Коммерческую эффективность проекта.

Общественная эффективность учитывает социально-экономические последствия реализации инвестиционного проекта для общества в целом, в том числе как непосредственные затраты на проект и результаты от проекта, так и «внешние эффекты» – социальные, экологические и иные эффекты.

Коммерческая эффективность инвестиционного проекта показывает финансовые последствия его осуществления для участника ИП, если предположить, что он самостоятельно производит все необходимые затраты на проект и пользоваться всеми его результатами. Иными словами, при оценке коммерческой эффективности следует абстрагироваться от возможностей участников проекта по финансированию затрат на ИП, условно полагая, что необходимые средства имеются.

Эффективность участия в проекте. Она определяется с целью проверки финансовой реализуемости проекта и заинтересованности в нем всех его участников. Данная эффективность включает:

Эффективность участия предприятий в проекте (его эффективность для предприятий – участников инвестиционного проекта);

Эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров АО – участников инвестиционного проекта);

Эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям – участникам ИП (народнохозяйственная, региональная, отраслевая и другие эффективности);

Бюджетная эффективность ИП (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Общая схема оценки эффективности инвестиционного проекта. Прежде всего, определяется общественная значимость проекта, а затем в два этапа проводится оценка эффективности ИП. На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. При этом:

• если проект не является общественно значимым (локальный проект), то оценивается только его коммерческая эффективность;
• для общественно значимых проектов оценивается сначала их общественная эффективность (способы подобной оценки в общих чертах изложены в «Методических рекомендациях»).

Если такая эффективность неудовлетворительная, то проект не рекомендуется к реализации и не может претендовать на государственную поддержку. Если же общественная эффективность оказывается приемлемой, то оценивается коммерческая эффективность. При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого ИП необходимо рассмотреть различные варианты его поддержки, которые позволили бы повысить коммерческую эффективность ИП до приемлемого уровня. Если условия и источники финансирования общественно значимых проектов уже известны, то их коммерческую эффективность можно не оценивать.

Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них. Можно сформулировать основные задачи, которые приходится решать при оценке эффективности инвестиционных проектов:

1. Оценка реализуемости проекта – проверка удовлетворения его всем реально существующим ограничениям технического, экологического, финансового и другого характера. Обычно все ограничения, кроме финансовой реализуемости, проверяются на ранних стадиях формирования проекта. Финансовая реализуемость инвестиционного проекта – это обеспечение такой структуры денежных потоков, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для осуществления проекта, порождающего этот ИП. Соответственно, денежные потоки инвестиционного проекта понимаются как денежные потоки проекта, связанного с этим ИП.

2. Оценка потенциальной целесообразности реализации проекта, его абсолютной эффективности, то есть проверка условия, согласно которому совокупные результаты по проекту не менее ценны, чем требуемые затраты всех видов.

3. Оценка сравнительной эффективности проекта, под которой понимают оценку преимуществ рассматриваемого проекта по сравнению с альтернативным.

4. Оценка наиболее эффективной совокупности проектов из всего их множества. По существу, это задача оптимизации инвестиционного проекта, и она обобщает предыдущие три задачи. В рамках решения этой задачи можно провести и ранжирование проектов, то есть выбор оптимального проекта.

Основные методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Различают две группы методов оценки инвестиционных проектов:

1. простые или статические методы;

2. методы дисконтирования.

Простые, или статические методы базируются на допущении равной значимости доходов и расходов в инвестиционной деятельности, не учитывают временную стоимость денег.

К простым относят: а) расчет срока окупаемости; б) расчет нормы прибыли.

Норма прибыли показывает, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли. Она рассчитывается как отношение чистой прибыли к инвестиционным затратам:

Норма прибыли = Чистая прибыль / Инвестиционные затраты.

Дисконтированные методы оценки эффективности инвестиционного проекта характеризуются тем, что они учитывают временную стоимость денег.

При экономической оценке эффективности инвестиционного проекта используются широко известные в мировой практике показатели:

Приведенная стоимость (PV);

Чистая приведенная стоимость (NPV);

Срок окупаемости (PBP);

Внутренняя норма доходности (IRR);

Индекс рентабельности (прибыльности) (PI).

Приведенная стоимость (PV). Задача любого инвестора состоит в том, чтобы найти такое реальное средство, которое принесло бы в конечном итоге доход, превосходящий расходы на его приобретение. При этом возникает сложная проблема: деньги на приобретение реального средства необходимо расходовать сегодня (в момент t = 0), отдачу же инвестиция обычно дает не сразу, а по прошествии какого-то промежутка времени (в момент t = 1). Следовательно, для решения поставленной задачи необходимо определить стоимость реального средства с учетом отдаленности во времени будущих поступлений (доходов) от его использования.

В общем случае, чтобы найти приведенную стоимость PV любого средства (реального или финансового), используемого в течение определенного холдингового (инвестиционного) периода, необходимо величину ожидаемого потока дохода от данного средства (С) умножить на величину 1/(1 + r):

PV = C * (1/(1+r)) ,

где r определяет доходность наилучшего альтернативного финансового средства с таким же холдинговым периодом и аналогичным уровнем риска.

Величину 1/(1+r) называют фактором дисконта (коэффициентом дисконтирования). Доходность альтернативного финансового средства r называется нормой (ставкой) дисконта. Ставка дисконта определяет издержки упущенной возможности капитала, поскольку характеризует, какую выгоду упустила фирма, инвестируя деньги в реальные активы, а не в наилучшее альтернативное финансовое средство.

Чтобы определить целесообразность приобретения реального средства стоимостью C0 руб., необходимо:

а) оценить, какой денежный поток С1 за весь холдинговый период он ожидает от реального средства;

б) выяснить, какая ценная бумага с таким же холдинговым периодом имеет тот же уровень риска, что и планируемый проект;

в) определить доходность r этой ценной бумаги в настоящее время;

г) вычислить приведенную стоимость PV планируемого денежного потока C1 путем дисконтирования будущего потока доходов:

PV = C1 / (1+r) ;

д) сравнить инвестиционные затраты С0 с приведенной стоимостью PV:

если PV > C0, то реальное средство можно покупать;

если PV = C0, то реальное средство можно и покупать, и не покупать (то есть с экономической точки зрения инвестирование в реальное средство не имеет никакого преимущества по сравнению с вложением денег в ценные бумаги или в другие объекты).

Если инвестиционный проект рассчитан на несколько шагов (в частности, n лет), то для нахождения приведенной стоимости будущих доходов по проекту необходимо дисконтировать все суммы Сt , которые должен обеспечить проект:

PV = Σ Ct / (1+r)^t .

Например, для инвестиционного проекта, рассчитанного на три года, приведенная стоимость оценивается следующим образом:

PV = Ct / (1+r) + Ct / (1+r)^2 + Ct / (1+r)^3 .

Некоторые средства могут обеспечивать непрерывный поток доходов в течение неограниченного времени. Приведенная стоимость такого средства при заданной и неизменной ставке дисконта r составляет величину:

PV = Ct / (1+r) + Ct / (1+r)^2 + Ct / (1+r)^3 + ... = C / r .

Приведенная стоимость аннуитета, дающего поток дохода С в течение n периодов (лет) при неизменной ставке дисконта r, высчитывается по формуле:

PVаннуитета = С * Fаннуитета,

где F аннуитета – фактор аннуитета, который определяется следующим образом:

F аннуитета = 1/r - 1/(1+r)^n .

Чистая приведенная стоимость (NPV)

Целесообразность приобретения реального средства можно оценивать с помощью чистой приведенной стоимости (NPV), под которой понимают чистый прирост к потенциальным активам фирмы за счет реализации проекта. Иными словами, NPV определяется как разность между приведенной стоимостью PV средства и суммой начальных инвестиций С0:

NPV = Σ Ct / (1+r)^n - C0 .

Срок окупаемости (РВР)

Срок окупаемости проекта – это период, в течение которого происходит возмещение первоначальных инвестиционных затрат, или количество периодов (шагов расчета, например, лет), в течение которых аккумулированная сумма предполагаемых будущих потоков доходов будет равна сумме начальных инвестиций. Как правило, фирма сама устанавливает приемлемый срок окончания инвестиционного проекта, например k шагов. Этот срок определяется фирмой на основании своих собственных стратегических и тактических установок: например, руководство фирмы отвергает любые проекты длительностью свыше 5 лет, поскольку через 5 лет фирму планируется перепрофилировать на выпуск иных изделий.

Когда срок k окончания альтернативных проектов определен, то срок окупаемости оцениваемого проекта можно найти, если подсчитать, за какое количество шагов расчета m сумма денежных потоков С1+С2+…+Cm будет равна или начнет превышать величину начальных инвестиций С0. Иными словами, для определения срока окупаемости проекта необходимо последовательно сравнивать аккумулированные суммы доходов с начальными инвестициями. Согласно правилу срока окупаемости, проект может быть принят, если выполняется условие: m

Внутренняя норма доходности (IRR)

Внутренняя норма доходности представляет собой расчетную ставку дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость проекта равна нулю.

Она находится путем решения следующего уравнения:

NPV = C0 + C1/(1+IRR) + C2/(1+IRR)^2 + C3/(1+IRR)^3 + ... + Cn/(1+IRR)^n = 0 .

Такое уравнение решается методом итерации. Для расчета IRR можно воспользоваться специально запрограммированными калькуляторами или программами для ЭВМ. Правило внутренней нормы доходности: принимать необходимо те проекты, у которых ставка дисконта (то есть издержки упущенной возможности капитала) меньше внутренней нормы доходности проекта (r

Под индексом рентабельности (PI) понимают величину, равную отношению приведенной стоимости ожидаемых потоков денег от реализации проекта к начальной стоимости инвестиций:

Индекс рентабельности показывает, сколько получает инвестор на вложенный рубль. Правило индекса рентабельности заключается в следующем: принимать необходимо только те проекты, у которых величина индекса рентабельности превосходит единицу. При оценке двух или нескольких проектов, имеющих положительный индекс рентабельности, следует останавливать выбор на том, который имеет более высокий индекс рентабельности.

Эффективность ИП оценивается в течение расчетного периода – инвестиционного горизонта от начала проекта до его ликвидации. Начало проекта обычно связывают с датой начала вложения средств в проектно-изыскательские работы. Расчетный период разбивают на шаги расчета, представляющие собой отрезки времени, в рамках которых производится агрегирование данных для оценки денежных потоков и осуществляется дисконтирование потоков денег.

Шаги расчета принято нумеровать (шаг 0, шаг 1, шаг 2, и т.д.). Длительность шагов расчета измеряется в годах или долях года, их последовательность отсчитывается от фиксированного момента t0 = 0, принимаемого за базовый. Из соображений удобства за базовый обычно принимается момент начала или конца нулевого шага. Если проводится сравнение нескольких проектов, то рекомендуется выбирать для них одинаковый базовый момент. Когда базовый момент совпадает с началом нулевого шага, момент начала шага под номером m обозначается tm, если же базовый момент совпадает с концом шага 0, то через tm обозначают конец шага m расчета. Продолжительность разных шагов может быть разной.

Источник - Максимова В.Ф. Инвестиционный менеджмент: Учебно-практическое пособие. – М.: Изд. центр ЕАОИ. 2007. – М., 2007. – 214 с.

Эффективность инвестиций оценивается довольно большим количеством показателей. Их используют специалисты — . Для инвесторов обычно достаточно несколько из них, чтобы принять решение об инвестировании. Ниже приводим этот необходимый перечень.

Данный показатель дает инвестору информацию о том, какую абсолютную величину денег он получит за весь .

Для его расчета необходимо знать характер денежных потоков, который вызовут инвестиции, и как они будут меняться во времени.

На графике ниже мы видим, как изменяется общий денежный поток. Первая фаза инвестиций, обозначена на графике как «Предпроизводственный период», может рассматриваться как единовременное вложение, если оно производится в течение одного года. А может как процесс во времени от года и более. В этом случае расчет чистой приведенной стоимости инвестиций должен учитывать изменяющуюся стоимость вложений в инвестиционный проект, то есть рассчитываться с дисконтированием по ставке дисконтирования r, которая определяется исходя из выбираемых инвестором критериев. Основными критериями при выборе дисконтной ставки могут быть названы:

• cтоимость капитала инвестируемого объекта;
• кредитная ставка банков в финансовом окружении;
• среднеотраслевая доходность капитала для инвестируемого объекта;
• доходность финансовых инструментов на фондовом рынке;
• внутренняя норма доходности.

Денежные притоки на инвестируемый объект в виде денежных поступлений NV рассчитываются так:

• CIt - инвестиции за весь жизненный цикл проекта;
• CFt - денежные поступления за весь жизненный цикл проекта;
• n - жизненный цикл инвестиций.

Здесь денежные поступления за весь инвестиционный цикл не включают в себя денежные потоки от операционной деятельности и финансовой деятельностью Они учитываются в процессе реализации инвестиционного процесса.

Для расчетов чистой приведенной стоимости денежные потоки подвергаются дисконтированию по ставке r.

Расчет чистой приведенной стоимости проекта на предварительной стадии инвестирования осуществляется по формуле:

• ICt - в период от i=0 до T;
• CFt - денежный поток от инвестиций в t-год;
• n - длительность жизненного цикла инвестиций;
• r - норма дисконтирования.

Если вложения делаются одномоментно, то формула приобретает вид:

где ICo - первоначальные инвестиции.

Для упрощения расчетов NPV частное от деления

именуют коэффициентом дисконтирования и, их значения, при различных r, сводят в специальные таблицы, где можно легко определить необходимый коэффициент под заданные условия. Эти табулированные значения легко найти в интернете.

Показатель на предварительной стадии инвестирования:

• служит критерием целесообразности вложений в данный инвестируемый объект,
• оценочным показателем при выборе вариантов;
• абсолютным показателем будущей доходности инвестиций.

Одновременно показатель при равенстве его 0, показывает предельный уровень доходности по нижней границе, отраженной выбранной нормой дисконтирования r. Если, они не окупаются, а при, инвестиции принесут инвестору увеличение его капитала. Очевидно, что выбор нормы дисконтирования влияет на конечный результат при решении об инвестициях.

Чем выше эффективность действующего капитала, в который направляются инвестиции, тем меньше будет прирост капитала при прочих равных условиях. Иными словами, в высокоэффективное производство целесообразно делать высокоэффективные инвестиционные проекты.

Например:

• 1 инвестиционный объект со стоимостью капитала на уровне 25%;
• 2 инвестиционный объект на уровне 15%;
• Срок жизни инвестиций - 3 года;
• Размер первоначальных инвестиций 60 млн. рублей;
• Среднеотраслевая доходность предприятий данной отрасли 14%.

Поступления дохода от инвестиций:

1. Для 1 объекта:
2. Для 2 объекта: 1 год - 27 млн.рублей; 2 год - 33 млн. рублей; 3 год 35 млн. рублей.

Для 1 объекта норма дисконтирования в 14% неприемлема, так как инвестиционный проект снизит стоимость его капитала, поэтому она может быть не ниже 25%. Рассчитаем NPV при такой норме дисконта: NPV =-60 +27/1,25 + 33/1,5625 + 35/1,953 = -60 + 21,6 + 21,12 + 18,14 = 0,86.

Для 2 объекта: NPV =-60 +27/1,15 + 33/1,322 + 35/1,52 = -60 + 23,47 + 24,96 + 23,02 = 11,45.

Пример показывает, что один и тот же проект для предприятий с разной нормой дисконтирования может быть малоприбыльным и прибыльным. Чтобы устранить неоднозначность подобных оценок на помощь приходят относительные показатели эффективности инвестиционных проектов.

Дисконтированный индекс доходности инвестиционного проекта

Дисконтированный индекс доходности представляет собой отношение всех доходов от инвестиций, дисконтированных по ставке привлечения капитала в инвестиции за жизненный цикл проекта к размеру всех инвестиций также дисконтированный по времени этих вложений. Индекс доходности обозначается как DPI (Discounted Profitability Index) и формула его расчета выглядит так:

Очевидно также, что дисконтированный индекс доходности инвестиций должен быть больше 0.

Индекс доходности инвестиций

Для небольших инвестиционных объектов со сроками реализации около года или несколько больше используют упрощенную формулу индекса доходности инвестиций, которая выглядит следующим образом:

где ICo- первоначальные инвестиции.

Так для предыдущего примера мы получим:

Для 1 объекта = 60,86 / 60 = 1,014.

Для 2 объекта = 71,45/60 = 1,19.

В данном случае индекс доходности подтверждает, что объект 2 более прибыльный, чем объект 1. Инвестор предпочтет 2 объект, хотя стоимость капитала объекта инвестирования у 1 объекта существенно выше и финансовая устойчивость тоже выше.

Внутренняя норма доходности инвестиционного проекта

Внутренняя норма доходности широко используется при оценке инвестиционных проектов и при их анализе, она обозначается IRR (Internal rate of return) . Математическое выражение внутренней нормы доходности выглядит так:

IRR = r, при NPV = 0, или более подробно:

• CFt - денежный поток от инвестиций в t -м году;
• ICt - инвестиционный поток в t-м году;
• n - срок жизни проекта.

То есть, при равенстве доходов и инвестиций полученная норма представляет собой нижнюю границу ставки доходности, при которой инвестирование не целесообразно. Если полученный показатель IRR будет ниже средневзвешенной доходности капитала инвестируемого объекта, от проекта надо отказываться.

Кроме этого, полученная внутренняя норма доходности может служить нормой дисконтирования денежных потоков при расчетах показателей оценки инвестиционных проектов.

При сравнении нескольких инвестиционных вариантов IRR служит критерием отбора более эффективного варианта. Показатель IRR выражается в процентах, поэтому как относительный показатель, он используется для сравнения даже разномасштабных проектов и с различными жизненными циклами.

Расчет показателя ведется методом последовательного приближения. Функция NPV(r) имеет нелинейный характер, поскольку знаменатель в вышеприведенном уравнении имеет степенную функцию. Поэтому определяются r, близкие к показателю NPV = 0, и в этом диапазоне осуществляется подбор r, при котором выполняется уравнение NPV = 0.

График, приведенный ниже, показывает, как это выглядит:

Находится значение NPV≥0, на графике и значение NPV≤0, на графике.

Данный расчет показывает для 1 варианта 25,88%, что означает, что проект должен обеспечить такую среднюю норму доходности на весь срок существования проекта и поскольку IRR > r, который мы приняли равным 25%, проект реализуем.

Для 2 варианта 18%, средневзвешенная стоимость капитала равна 14%, а среднеотраслевая доходность предприятий в отрасли 15%. и может быть предложен инвестору для реализации.

Модифицированная внутренняя ставка доходности необходима при расчетах эффективности инвестиционных проектов, в которых прибыль от него ежегодно реинвестируется по ставке стоимости совокупного капитала инвестируемого объекта. В этом случае формула приобретает вид:

где:

• MIRR — модифицированная внутренняя ставка доходности;
• d - средневзвешенная стоимость капитала;
• r - ставка дисконтирования денежных притоков;
• CFt - денежные притоки в t-ый год жизни проекта;
• ICt - инвестиционные денежные потоки в t-ый год жизни проекта;
• n - срок жизненного цикла проекта.

Оба показателя и имеют общий недостаток: денежные притоки от инвестиционной деятельности должны быть релевантными, т.е. на всем процессе приростными. В случае возникновения разно знаковых потоков расчет показателей не будет отражать реальную картину.

Показатели оценки инвестиционных проектов включают несколько простых и наглядных показателей, имеющих широкое применение у инвесторов, и наиболее распространенный среди них — срок окупаемости инвестиций.

Срок окупаемости первоначальных инвестиций

Этот показатель говорит инвестору о сроке возврата ему первоначальных вложений.

Общая формула расчета срока окупаемости выглядит следующим образом:

Где:

• PP - срок окупаемости инвестиций;
• Io - первоначальные инвестиции в проект;
• t - период расчета срока окупаемости.

Если есть возможность определить среднегодовой или среднемесячный доход от вложенных средств, то:где CFcr — среднегодовой доход от инвестиций.

Данный показатель прост и нагляден, но не учитывает фактор изменения стоимости денег во времени.

Если этот фактор ввести в расчет показателя окупаемости, то он будет называться период окупаемости первоначальных вложений, рассчитанный с учетом дисконтирования денежных потоков (DPP):

• CFt - денежный поток от инвестиций в t-том году;
• r - норма дисконтирования денежных поступлений.

Из сравнения этих формул очевидно, что всегда DPP > PP.

Есть еще один недостаток этих показателей: за пределами сроков окупаемости денежные потоки могут изменяться разными темпами и при одинаковых сроках окупаемости сумма накопленного денежного потока может оказаться различной.

Иными словами, нельзя ориентироваться на данный показатель в случае сравнения вариантов инвестирования, необходима обязательная абсолютная оценка накопленного денежного потока за жизненный цикл проекта.

Если внимательно посмотреть на формулу расчета коэффициента инвестиций, нетрудно заметить, что он по смыслу является обратной величиной срока окупаемости инвестиций:

If — остаточная (ликвидационная) стоимость вложений в проект, определяемая путем продажи имущества и оборудования после его завершения.

CFcr — среднегодовой приход денежных средств от проекта в течение жизни проекта. Особенно это видно когда If=0.Тогда нет необходимости ее учитывать в формуле, и она приобретает вид:

РР - срок окупаемости проекта.

Все приведенные показатели характеризуют инвестиции с экономической точки зрения. Инвестора интересуют еще показатели характеризующие степень риска инвестиционного проекта. К этим показателям относятся вероятностные оценки достижения заложенных в инвестиционный проект параметров. Показатели риска характеризуются математическим ожиданием рисковых событий в заданном диапазоне. Рисковые события определяются при анализе характеристик инвестируемого объекта, таких как доходность его капитала, финансовая устойчивость инвестируемого объекта, оборачиваемость его активов и ликвидность капитала. Показатели экономической эффективности вкупе с показателями риска образуют показатели проекта. На их основе инвестор и принимает решение о целесообразности инвестиций в тот или иной проект.

Метод дисконтирования. Оценка эффективности инвестиций методами чистого дисконтированного дохода, индекса доходности, внутренней нормы доходности, дисконтированного срока окупаемости, учитывающими изменение стоимости денег во времени.

Оценка эффективности инвестиций представляет собой наиболее ответственный этап в процессе принятия инвестиционных решений.

Эффект инвестиций - это доход или иные выгоды, получаемые от реализации инвестиционного проекта.

Эффективность инвестиционного проекта - это показатель, характеризующий соотношение дохода, получаемого от реализации этого проекта, с суммой инвестиций, вложенных в данный проект.

Для принятия решения надо знать полную сумму предполагаемый инвестиций (затрат) по каждому из проектов, и, только сопоставив их с величиной ожидаемых эффектов (доходов), можно оценить эффективность проекта. Причем важно понять, что следует сравнивать ситуацию «с проектом» с ситуацией «без проекта», а не «ситуацию до проекта» с ситуацией «после проекта». Разница в подходах сводится к пониманию того, что в практической жизни даже «без проекта» происходят существенные изменения, оказывающие влияние на реальную ситуацию, что приводит к искажениям в подсчете выгод и затрат, относимых на счет проекта.

Эффективность проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников.

Различают следующие показатели эффективности инвестиционных проектов:

· Показатели социально-экономической и/или общественной, региональной, отраслевой эффективности , учитывающие социально-экономические последствия реализации инвестиционного проекта для общества в целом, региона или отрасли. При этом оцениваются результаты и затраты, выходящие за пределы прямых финансовых интересов непосредственных участников проекта. Эти показатели определяются при осуществлении крупных инвестиционных проектов, имеющих социально-экономическую значимость.

· Показатели бюджетной эффективности , отражающие финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального или местного бюджета, основным расчетным показателем является бюджетный эффект (разница между доходами соответствующего бюджета над расходами в связи с осуществлением проекта). Расчет показателей обязателен, если в финансировании инвестиционного проекта участвуют бюджеты различных уровней.

· Показатели коммерческой (финансовой) эффективности , учитывающие финансовые последствия реализации проекта в целом, так и для его непосредственных отдельных участников по видам деятельности (инвестиционная /поступления от продажи активов - затраты на отвод земельного участка, проектно-изыскательские работы, строительно-монтажные работы, приобретение оборудования, пусконаладочные работы/ операционная /выручка от продажи продукции, товаров - текущие издержки (без амортизации), амортизация, налоги/, финансовая /акционерный капитал, кредиты, погашение задолженностей по кредитам, выплаты дивидендам/) с учетом их вкладов;

Комплексный анализ эффективности инвестиций подразумевает выбор наилучшего их альтернативных инвестиционных проектов, обеспечивающего в будущем получении прибыли. Методы оценки эффективности инвестиций подразделяют в зависимости от учета фактора времени.

Методы, не учитывающие фактор времени, - это простейшие оценки, которые могут использоваться на предварительных этапах подготовки инвестиционных решений. К ним относят:

Метод окупаемости заключается в определении чистой отдачи () - превышение суммы поступлений денежных средств, полученных от реализации проекта (Д ), над платежами (расходами) по нему за время осуществления проекта (Р ), определяется по формуле:

Предпочтение следует отдать проекту, обеспечивающему большую чистую отдачу по отношению к сумме инвестиций.

Метод срока окупаемости заключается в определении срока () , в течение которого величина чистой отдачи превысит сумму инвестиций (И ), определяется по формуле:

Предпочтение следует отдать проекту с наименьшим срокам окупаемости как наименее рискованному.

Метод учетной нормы прибыли состоит в оценке чистой отдачи или прибыли, которая будет получена за период реализации проекта. Предпочтение отдается проекту, который обеспечивает больший уровень рентабельности капиталовложений (), определяемый как отношение ожидаемой среднегодовой прибыли () к сумме капиталовложений в процентах, определяется по формуле:

.

Концепция неравноценности денежных потоков, относящихся к различным моментам времени, и связанные с ней методы исчисления характеристик денежных потоков служат основой современных методов анализа эффективности в целом долгосрочных инвестиций, включая инвестиционно-строительные проекты. К ним относят следующие методы:

Метод компаундирования. Сущность метода состоит в определении суммы денег, которую будет иметь инвестор в конце операции. Подразумевает исследование денежного потока от настоящего к будущему.

Однако, в практике чаще применяют метод дисконтирования.

Метод дисконтирования денежных поступлений - исследование денежного от будущего к текущему моменту времени - позволяет привести будущие денежные поступления к сегодняшним условиям.

Для того чтобы отразить разность между будущей и текущей стоимостью, используется коэффициент дисконтирования (), который определяется по формуле:

где Е - норма дисконта (процентная ставка), %; t - порядковый номер временного интервала реализации проекта.

После приведения к году начала реализации проекта формула примет следующий вид:

Норма дисконта (дисконтирования) рассматривается как норма прибыли на вложенный капитал, т.е. как долю (процент) прибыли, который инвестор планирует получить от реализации проекта. В финансовых вычислениях норма дисконта иногда принимается равной банковской процентной ставке.

Коэффициент дисконтирования должен учитывать факторы инфляции и риска (научно-технического, коммерческого).

Коэффициент дисконтирования с учетом инфляции, но без учета риска определяется по формуле:

,

где Е - процентная ставка (устанавливается Центральным банком РФ), %; i - темп инфляции на текущий год (устанавливается Правительством РФ), %; - норма дисконта с учетом инфляции.

При отсутствии инфляции (i= 0) .

С учетом поправки на риск норма дисконта () будет равна:

где Р - поправочный коэффициент, учитывающий риск, %.

Величина поправочного коэффициента (Р ) зависит от степени риска (низкий, средний, высокий) рекомендуется применять при расчетах в пределах от 3 до 20 %. Общий коэффициент дисконтирования с учетом инфляции и риска ()определяется по следующей формуле:

.

К методам оценки эффективности инвестиций, которые проводят на учете дисконтирования , относят: чистый дисконтированный доход, индекс доходности (рентабельности), внутренняя норма доходности, период окупаемости. Следует заметить, что в соответствии с рекомендациями ЮНИДО (департамент ООН по промышленному развитию) в зарубежной практике именно эти методы в основном применяют при оценке эффективности инвестиций.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) . Этот метод имеет и другие названия: чистая текущая стоимость (net present value - NPV) , чистый приведенный эффект и интегральный эффект.

ЧДД представляет разность между результатами (доходами) и затратами (капитальными и текущими) на инновации с учетом дисконтирования. Расчет чистого дисконтированного дохода можно представить в следующем виде:

,

где - эффект (результаты) в периоде t , руб.; Т - расчетный период (срок реализации проекта), месяцы и/или годы; t - номер временного интервала; - коэффициент дисконтирования.

Если ЧДД проекта в денежном выражении положителен, то это означает, что в течение своей жизни проект возместит первоначальные затраты, обеспечит получение прибыли согласно заданной норме, равной ставке дисконтирования, а также получение некоторой дополнительной прибыли. Отрицательная величина ЧДД показывает, что заданная норма прибыли, равная ставке дисконтирования, не обеспечивается и проект является убыточным. При ЧДД=0 проект только окупает произведенные затраты, но не приносит дополнительного дохода.

Индекс доходности (ИД.) Индекс доходности иногда называют индексом прибыльности (profitability index - PI), индексом рентабельности. ИД представляет собой отношение разности доходов и текущих затрат к капитальным инновационным вложениям с учетом дисконтирования и рассчитывается по формуле:

,

где - текущие затраты в периоде t, руб.; - капитальные вложения в проект в периоде t, руб.

Если величина показателя ИД больше единицы, то проект считается эффективным, т.е. рентабельным. В этом случае сумма дисконтированных текущих доходов превышает величину дисконтированных капитальных вложений (инвестиций).

Индекс доходности не всегда обеспечивает однозначную оценку эффективности инвестиций, и проект с наиболее высоким PI может не соответствовать проекту с наиболее высокой NPV. В частности, применение индекса доходности может привести к ошибочным результатам при оценке взаимоисключающих проектов. Одни проекты могут иметь высокий индекс доходности, но низкую чистую текущую стоимость, другие наоборот, - низкий индекс доходности, но высокую чистую текущую стоимость.

Внутренняя норма доходности (ВНД) . Внутренняя норма доходности (internal rate of return - IRR) является широко используемым показателем эффективности инвестиций. Под внутренней нормой доходности понимают ставку дисконтирования, при которой текущая стоимость инвестиционного проекта равна нулю.

Внутренняя норма доходности или норма дисконта () определяется решением следующего уравнения:

.

Внутренняя норма доходности характеризует предельно допустимую величину денежных средств, которые могут быть привлечены для финансирования проекта. Для нахождения можно использовать финансовые функции программы калькуляции электронной таблицы Excel.

Проект считается эффективным, если равна или выше требуемой инвестором нормы дохода на капитал (нормы рентабельности). При финансировании инвестиционного проекта инновации за счет кредита банка значение определяется верхней границей допустимого уровня банковской процентной ставки.

Внутренняя норма доходности встречается под другими названиями: норма рентабельности, норма возврата инвестиций, внутренняя норма прибыли, внутренняя норма окупаемости.

При выборе окончательного варианта инвестирования необходимо определять дисконтированный срок окупаемости инвестиций (), представляющий собой промежуток времени, в течение которого общая сумма инвестиций () погашается суммарными результатами (денежными потоками) - . Эти показатели определяются с учетом дисконтирования. Срок окупаемости определяется по формуле:

Решение о выборе того или иного варианта проекта принимается с учетом значений всех показателей в комплексе и интересов участников этого проекта, а также его социально-экономических и экологических последствий.

Анализ эффективности инвестиций и источников их финансирования

Понятие «инвестиции» ведет свое происхождение от латинского слова invest, которое означает «вложение».

Следовательно, инвестиции представляют собой вложения каких-либо средств в формирование определенных видов имущества для получения в будущем чистого дохода (прибыли) или других результатов. При этом полученный вследствие инвестирования средств результат должен обязательно превышать сумму инвестиций, т.е. вложения средств.

Инвестиционная деятельность согласно федеральному закону "Об инвестиционной деятельности" — вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли или достижения иного полезного эффекта.

Инвестиционная деятельность фирмы

Эффективная деятельность фирм, предприятий и организаций в долгосрочной перспективе, обеспечение высоких темпов их развития и повышения конкурентоспособности в значительной мере определяется уровнем их инвестиционной активности и диапазоном инвестиционной деятельности. Физическое или юридическое лицо, осуществляющее инвестиции от своего имени и за свой счет, называют инвестором.

В наиболее широкой трактовке инвестиции представляют собой вложение капитала с целью последующего его увеличения. Источником прироста капитала и движущим мотивом осуществления инвестиций является получаемая от них прибыль. Часто термин “инвестиция” идентифицируется с термином “капитальные вложения”. Инвестиции в этом случае рассматриваются как вложение средств в воспроизводство основных фондов (зданий, оборудования, транспортных средств, и т.п.). Инвестиции могут осуществляться: в оборотные активы; в различные финансовые инструменты (акции, облигации и т.п.); в отдельные виды нематериальных активов (приобретение патентов, лицензий и “ноу-хау”) и т.п. Следовательно, капитальные вложения являются более узким понятием и могут рассматриваться лишь как одна из форм инвестиций, но не как их аналог.

Все инвестиции подразделяют на две основные группы: реальные (капиталообразующие) и финансовые . Реальные инвестиции — это в основном долгосрочные вложения средств (капитала) непосредственно в средства производства. Они представляют собой финансовые вложения в конкретный, как правило, долгосрочный проект и обычно связаны с приобретением реальных активов. При этом может быть использован как собственный так и заемный капитал, в том числе и банковский кредит. В таком случае банк также становится инвестором, осуществляющим реальное инвестирование.

Финансовые или портфельные инвестиции — это вложение капитала в проекты, связанные с формированием портфеля ценных бумаг и других активов. В этом случае основной задачей инвестора является формирование и управление оптимальным инвестиционным портфелем, осуществляемое, как правило, посредством операции покупки и продажи ценных бумаг на фондовом рынке. Инвестиционный портфель — это совокупность собранных воедино различных инвестиционных ценностей.

В практике планирования и учета долгосрочные реальные инвестиции могут группироваться по следующим признакам:

• по уровню централизации источников финансирования: централизованные (средства государственного бюджета), нецентрализованные (собственные средства предприятия, заемные и привлеченные финансовые ресурсы и др.);
• по технологической структуре (составу работ и затрат): на строительные и монтажные работы, приобретение всех видов оборудования, инструмента и инвентаря, прочие капитальные работы и затраты;
• по характеру воспроизводства основных фондов : новое строительство, расширение,
• реконструкция, техническое перевооружение;
• по способу выполнения работ : подрядным и хозяйственным способом;
• по назначению : производственного и непроизводственного назначения.

Объем инвестиций зависит от определенных факторов.

Рассмотрим лишь основные факторы, влияющие на объем инвестиций:

Во-первых, объем инвестиций зависит от распределения получаемого дохода на потребление и сбережения . В условиях низких среднедушевых доходов основная их часть расходуется на потребление. Рост доходов вызывает повышение их доли, направляемой на сбережения, которые служат источником инвестиционных ресурсов. Следовательно, рост удельного веса сбережений вызывает соответствующий рост объема инвестиций и наоборот

Во-вторых, значительное влияние на объем инвестиций оказывает ожидаемая норма чистой прибыли. Это связано с тем, что прибыль является основным побудительным мотивом инвестиций. Чем выше ожидаемая норма чистой прибыли, тем соответственно выше будет и объем инвестиций, и наоборот

В-третьих, существенное воздействие на объем инвестиций оказывает также ставка ссудного процента. В процессе инвестирования часто используется не только собственный, но и заимствованный капитал. Если ожидаемая норма чистой прибыли превышает ставку ссудного процента, то при прочих равных условиях инвестирование окажется эффективным. Поэтому рост ставки ссудного процента вызывает снижение объема инвестиций и наоборот.

В-четвертых , среди факторов, оказывающих существенное влияние на объем инвестиций, следует отметить предполагаемый темп инфляции. Чем выше этот показатель, тем в большей степени будет обесцениваться будущая прибыль от инвестиций и, следовательно, меньше стимулов будет к наращиванию объемов инвестиций. Особую роль этот фактор играет в процессе долгосрочного инвестирования.

Формы инвестиций классифицируются по следующим признакам:

1. По объектам вложения средств выделяют реальные и финансовые инвестиции.

• Под реальными инвестициями понимают вложение средств в реальные активы — как материальные, гак и нематериальные (например, инновационные инвестиции).
• Под финансовыми инвестициями понимают вложение средств в различные финансовые инструменты (активы), среди которых наиболее значащую долю занимают вложение средств в ценные бумаги.

2. По характеру участия в инвестировании выделяют прямые и непрямые инвестиции.

• Под прямыми инвестициями понимают непосредственное участие инвестора в выборе объектов инвестирования и вложения средств. Прямое инвестирование осуществляют в основном подготовленные инвесторы, имеющие достаточно точную информацию об объекте инвестирования и хорошо знакомые с механизмом инвестирования.
• Под непрямыми инвестициями понимается инвестирование, опосредствуемое другими лицами (инвестиционными или иными финансовыми посредниками). Не все инвесторы имеют достаточную квалификацию для эффективного выбора объектов инвестирования и последующего управления ими. В этих случаях они приобретают ценные бумаги, выпускаемые инвестиционными или другими финансовыми посредниками, которые собранные инвестиционные средства размещают по своему усмотрению, т.е. выбирают наиболее эффективные объекты инвестирования, участвуют в управлении ими, а полученные доходы распределяют среди своих клиентов.

3. По периоду инвестирования различают краткосрочные и долгосрочные инвестиции.

• Под краткосрочными инвестициями понимают обычно вложение капитала на период не более одного года.
• Под долгосрочными инвестициями понимают вложение капитала на период свыше одного года. В практике крупных инвестиционных компаний они детализируются следующим образом: до 2-х лет; от 2 до 3 лет; от 3 до 5 лет; свыше 5 лет.

4. По формам собственности инвесторов выделяют инвестиции частные , государственные , иностранные и совместные .

5. По региональному признаку выделяют инвестиции внутри страны и за рубежом.

• Под инвестициями внутри страны (внутренними инвестициями) подразумевают вложение средств в объекты инвестирования, размещенные в территориальных границах данной страны.
• Под инвестициями за рубежом (зарубежными инвестициями) понимают вложения средств в объекты инвестирования, размещенные за пределами территориальных границ данной страны (к этим инвестициям относятся также приобретения финансовых инструментов других стран).

Инвестиционная деятельность представляет собой процесс инвестирования (вложения капитала) и совокупность практических действий по реализации инвестиций. Фирмы в процессе производственной деятельности накапливают капитал. Вложения фирмы в дополнительные средства производства и получения прибыли называются инвестициями.

Перед принятием решения о вложениях капитала фирме необходимо провести расчеты их экономической эффективности.

Экономическая эффективность — относительная величина, которую рассчитывают как отношение эффекта к понесенным затратам.

В качестве эффекта может выступать рост прибыли, снижение себестоимости, рост производительности труда, повышение качества, повышение объемов производства и др.

Срок окупаемости — это минимальный временной интервал от начала осуществления проекта, за пределами которого интегральный эффект становится и затем остается неотрицательным.

Капиталовложения дают эффект не сразу, а лишь через определенные промежутки времени, т.е. тогда, когда будет достигнута запроектированная эффективность.

Разрыв по времени между осуществлением проекта (вложением капитала) и получением эффекта называется лагом . Эффективность тем выше, чем короче лаг.

• строящиеся, реконструируемые или расширяемые предприятия, здания, сооружения (основные фонды);
• программы федерального, регионального или иного уровня. В этом случае в результате инвестирования также могут создаваться комплексы строящихся или реконструируемых объектов, ориентированных на решение одной задачи (программы);
• производство новых изделий (услуг) на имеющихся производственных площадях.

Комплекс работ, выполняемых для обоснования эффективности инвестиций на предприятие, называется инвестиционным проектом . Инвестиционный проект для конкретного предприятия является системой организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, содержащей программу действий, направленных на эффективное использование инвестиций.

Подготовка инвестиционного проекта — длительный, а порой и очень дорогостоящий процесс, состоящий из ряда актов и стадий. В международной практике принято различать три основных этапа этого процесса: п рединвестиционный; инвестиционный; эксплуатационный .

Промежуток времени между моментом появления проекта и его ликвидацией называется жизненным циклом проекта. Прединвестиционная фаза содержит четыре стадии:

1. поиск инвестиционных концепций (бизнес-идей);
2. предварительная подготовка проекта;
3. окончательная формулировка проекта, оценка его экономической и финансовой приемлемости;
4. финальное рассмотрение проекта и принятие по нему решения.

Инвестиционная фаза включает в себя широкий спектр консультационных и проектных работ, главным образом в области управления проектом. Управление проектом — это процесс планирования, организации и контроля за распределением и движений людских, финансовых и материальных ресурсов на протяжении всего жизненного цикла проекта. Реализацию проекта обеспечивают участники проекта. Главным участником проекта является заказчик, в лице которого выступает организация, для которой проект выполняется.

Методы оценки эффективности инвестиционных проектов — это способы определения целесообразности долгосрочного вложения капитала в различные объекты с целью оценки перспектив их прибыльности и окупаемости.

В настоящее время общепризнанным методом оценки инвестиционных проектов является метод дисконтирования , т.е. приведение разновременных доходов и расходов, осуществляемых в рамках инвестиционного проекта к единому (базовому) моменту времени.

Эффективность проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к участникам проекта.

Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого называется “горизонтом расчета” . Горизонт расчета измеряется шагами расчета , а шагом расчета при определении эффективности выступает месяц, квартал или год. Все расчеты осуществляются в базисных, в прогнозных и в расчетных ценах.

При оценке эффективности инвестиционных проектов соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их ценности к начальному варианту. Для приведения всех затрат и результатов используется коэффициент дисконтирования (то же самое, что и коэффициент приведения) L t рассчитывается так:

• L t — коэффициент приведения;
• E — норма дисконта;
• t — номер шага расчета (период времени, который определяется в годах, кварталах, месяцах).

Норма дисконта определяется равной норме дохода на капитал (процентная ставка, которая определяется Центральным Банком).

На его основе рассчитываются следующие четыре критерия:

1. Чистая текущая стоимость (net present value — NPV ) или чистый дисконтированный доход (ЧДД) , равный интегральному эффекту определяется по формуле:

• R t — результат, достигаемый на t-том шагу расчета;
• З t — затраты на том же шаге (за тот же период);
• T — горизонт расчета

• I — затраты на инвестиции (investment);
• CF — чистый денежный доход за период эксплуатации инвестиционного объекта (cash flow);
• E — норма дисконта;
• t — шаг расчетного периода.

Суть критерия состоит в сравнении текущей стоимости будущих денежных поступлений (present value — PV) от реализации проекта с инвестиционными расходами, необходимыми для его реализации.

• по чистой прибыли;
• по чистой прибыли с учетом амортизационных отчислений;
• по чистой прибыли с учетом амортизационных отчислений и ликвидационной стоимости основных фондов.

Если текущая стоимость

будет больше инвестиционных издержек, т.е. величина чистой текущей стоимости (NPV) положительна, то это соответствует целесообразности реализации проекта, причем, чем больше значение критерия тем более привлекателен инвестиционный проект.

2. Рентабельность проекта (Profitability index — PI ) или индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений.

• К — сумма дисконтированных капиталовложений

• K t — сумма капиталовложений на t-том шаге (в определенном году, месяце, квартале).

Очевидно, что величина критерия PI > 1 , свидетельствует о целесообразности реализации проекта, причем чем больше PI превышает 1 , тем больше инвестиционная привлекательность проекта.

3.Срок окупаемости (Payback period — PB ).

Смысл заключается в определении необходимого для возмещения инвестиций периода времени, за который ожидается возврат вложенных средств за счет доходов, полученных от реализации инвестиционного проекта.

Существуют два метода расчета:

а) сумма первоначальных инвестиций делится на величину среднегодовых денежных поступлений. Применяется когда денежные поступления примерно равны по годам:

где I 0 первоначальные инвестиции.

б) из суммы первоначальных инвестиций нарастающим итогом вычитают денежные поступления до тех пор, пока их разница не станет равной 0. Соответственно данный период и является сроком окупаемости инвестиций.

4. Внутренняя норма рентабельности (Internal rate of return — IRR ) или внутренняя норма доходности представляет собой ту норму дисконта Е вн, при которой величина приведенных эффектов равна приведённым капиталовложениям

• E vn — внутренняя норма дисконта.

а) Под внутренней нормой рентабельности понимают ту расчетную ставку процентов, при которой капитализация регулярно получаемого дохода дает денежную массу, равную инвестициям, и, следовательно, капиталовложения являются окупаемой операцией.

б) Показатель IRR представляет собой поверочный дисконт, при котором отдача от инвестиционного проекта равна первоначальным инвестициям в проект.

Или иными словами, когда норма дисконта, приводящая инвестиционные издержки и чистый доход к одному моменту времени, становится той величиной, при которой они равны и соответствуют понятию внутренней нормы рентабельности проекта (IRR = E ).

Ни один из вышеперечисленных показателей не является сам по себе достаточным для принятия решения о проекте, должны учитываться все показатели, с учетом мнения всех участников проекта, мнения бюджетной эффективности плюс социально-экономические, экологические. и др. факторы (политические) .

Приведенная система показателей отражает соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников, а для определения эффективности инвестиционного проекта в целом рассчитывают показатели коммерческой, бюджетной и экономической эффективности

Коммерческая эффективность проекта определяется отношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности. Коммерческая эффективность рассчитывается как для проекта в целом, так и для отдельных его участников.

При расчете коммерческой эффективности определяется также чистая ликвидационная стоимость объекта, которая представляет собой разность между рыночной ценой и налогами.

Балансовая стоимость объекта определяется как разность между первоначальными затратами и начисленной амортизацией.

Необходимым критерием принятия инвестиционного проекта является положительное сальдо накопленных реальных денег в любом временном интервале, где данный участник проекта несет затраты и получает доход, и дополнительно учитывается ЧДД, ВНД, ИД.

Экономическая деятельность подвержена неопределенности, так как связана с ситуацией на рынке, поведением других организаций (предприятий), их ожиданиями и решениями. Любая инвестиционная деятельность содержит известную долю риска, которую берет на себя предприниматель. При достижении целей инвестиционного проекта могут возникнуть непредвиденные обстоятельства. Эти непредвиденные обстоятельства или опасности принято называть рисками .

• Риск нестабильности экономического законодательства и текущей экономической ситуации;
• Внешнеэкономический риск (введение ограничений на поставки товаров, закрытие границ;
• Неопределенность политической ситуации и неблагоприятных социально-политических изменений в стране, регионе;
• Колебания рыночной конъюнктуры , валютных курсов цен;
• Неопределенность природно-климатических условий ;
• Производственно-технологический риск (отказы оборудования, аварии и т.д.) [надо рассчитывать на самые последние модели оборудования];
• Неопределенность целей , интересов и поведения участников;
• Неполнота или неточность информации о финансовом положении, целях участников.

1. метод проекта устойчивости;
2. метод — корректировка параметров проекта и экономических параметров;
3. формализованное описание неопределенностей.

Первый метод — предусматривает разработку различных вариантов сценариев реализации проекта, и по каждому варианту исследуется, как будет действовать экономико-организационный механизм реализации проекта. Определяются доходы и расходы, потери для всех участников. Проект считается устойчивым и эффективным, если во всех случаях соблюдаются интересы всех его участников. При этом степень устойчивости определяется предельным уровнем объемов реализации, уровнем цен, дохода, затрат и т.д., при этом обязательно рассчитывается точка безубыточности.

На практике для оценки риска рассчитывают показатель точки безубыточности.

Под точкой безубыточности понимают уровень объема производства, деловой активности, продаж, при котором совокупные затраты равны общей выручке, т.е. совокупные текущие расходы равны совокупным доходам от реализации проекта.

• Q — количество продукции, необходимой для достижения точки безубыточности;
• И пост — условно-постоянные издержки;
• И пер — условно-переменные издержки на единицу продукции;
• Ц — цена единицы продукции.

На основе расчета точки безубыточности определяется уровень диапазона безопасности:

• У р — уровень резерва прибыльности (безопасности);
• Q прог — прогнозируемый объем продаж.

Чем меньше значение резерва безопасности, тем выше риск.

Неопределенность второго метода учитывает сроки строительства проекта и выполнение строительно-монтажных работ, средние сроки продолжительности строительства, средние величины стоимости строительства, запоздалые поступления средств, неритмичность поставки сырья и оборудования, нормативы экономической эффективности.

• описание всего множества возможных условий реализации проекта;
• преобразование исходной информации в соответствующие экономические показатели;
• определение показателей эффективности по проекту в целом с учетом неопределенностей.

При этом рассчитывается ожидаемый интегральный эффект (в целом по проекту):

• Э ож.эф — ожидаемый интегральный эффект;
• Э i — интегральный эффект при i-том условии реализации проекта;
• P i — вероятность реализации этого условия.

Наиболее эффективным считается вариант, где ожидаемый интегральный эффект минимальный.

• распределение риска между участниками проекта (передача части риска соисполнителям);
• страхование;
• резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов;
• нейтрализация частных рисков;
• снижение рисков в плане финансирования.

Практически распределение риска реализуется в процессе подготовки плана проекта и контрактных документов. При этом следует помнить, что чем большую степень риска участники проекта собираются возложить на инвесторов, тем труднее будет найти инвесторов. Поэтому участники проекта должны в процессе переговоров с инвестором проявлять максимальную гибкость относительно того, какую долю риска они согласны брать на себя.

Страхование риска есть по существу передача определенных рисков страховой компании. Обычно это осуществляется с помощью имущественного страхования и страхования от несчастных случаев.

Резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов представляет собой способ борьбы с риском, предусматривающий установление соотношения между потенциальными рисками, влияющими на стоимость проекта и размеров расходов, необходимых для преодоления сбоев в выполнении проектов. Для этого:

1. Производится оценка потенциальных последствий рисков, то есть сумм на покрытие непредвиденных расходов;
2. Определяются структура резерва на покрытие непредвиденных расходов;
3. Определяют, для каких целей следует использовать установленный резерв.

Важно заметить, что часть резерва всегда должна находиться в руках менеджера проекта.

Под частными понимают риски, связанные с реализацией отдельных этапов (работ) по проекту, но напрямую не влияющие на весь проект в целом.

Последовательность шагов при использовании метода частных рисков следующая:

1. Рассматривается риск, имеющий наибольшую важность для проекта;
2. Определяется перерасход средств с учетом вероятности наступления неблагоприятного события;
3. Определяется перечень возможных мер, направленных на уменьшение важности риска (уменьшение его вероятности или опасности);
4. Определяется дополнительные затраты на реализацию предложенных мер;
5. Сравниваются требуемые затраты на реализацию предложенных мер с возможным перерасходом средств вследствие наступления рискового события;
6. Принимается решение о применении противорисковых мер;
7. Процесс анализа риска повторяется для следующего по важности риска.

Риски в плане финансирования .

• риск нежизнеспособности проекта , то есть инвесторы должны быть уверены, что предполагаемые доходы от проекта будет достаточны для покрытия затрат, выплаты задолженности и обеспечения окупаемости капиталовложений;
• налоговый риск включает невозможность использовать по тем или иным причинам налоговые льготы, предоставляемые действующим законодательством; изменением налогового законодательства; решение налоговой службы, снижающие налоговые преимущества. Обычно инвесторы защищают себя от налогового риска посредством соответствующих гарантий, включаемых в соглашения и контракты;
• риск неуплаты задолженностей может возникнуть при временном снижении доходов из-за краткосрочного падения спроса на продукцию проекта или снижения цен на нее. Для преодоления используются такие, меры снижения риска как формирование резервных фондов, возможность дополнительного финансирования проекта, отчисления определенного процента выручки от реализации продукта проекта;
• риск незавершенного строительства . Инвесторов беспокоит риск дополнительных затрат, связанных с несвоевременным завершением строительной базы проекта из-за инфляции, колебаний курсов валют, экологических проблем, правительственных постановлений. Поэтому перед началом строительства участники проекта должны придти к соглашению относительно гарантий его своевременного завершения.